回到2000年：那些个还活着，以及不在了的投行

回到2000系列，今天你将看到...

摩根大通是如何重新变成“超级银行”？

高盛是如何在过去20年稳坐把交椅？

在雷曼兄弟工作的人后来去了哪里？

文末还有惊喜彩蛋等着你...

20世纪80到90年代是投资银行家记忆深刻的一段时光，有关金钱的的传奇不断涌现。华尔街的纸醉金迷、衣鬓香影也成为那个浮华世代的一个素描像。

那时“信息高速公路”的“大跃进”在美国如火如荼的展开，几乎每隔几天，就会有一家科技公司来到华尔街融资。而在这样的繁荣之中，华尔街的投行们也最终在20世纪最末期，享受了他们最具荣光的几年。

作为这个时代的注脚，奥斯卡影帝迈克尔·道格拉斯在影片《华尔街》中，留下了一句不朽的台词——“金钱永不眠”(money never sleep)。

好莱坞电影《华尔街：金钱永不眠》

在90年代的狂飙突进之后，2000年代则变成各种不确定和风险开始——整合、洗牌、淘汰、重生...在华尔街跨入2000年这一门槛的那些最知名投行里，有一些在变局中获得了生存的空间；而另一些，则永远长眠于资本的枯冢之中，成为令后人唏嘘的谈资。

安然财务丑闻曝光，美国会计师事务所的中立性遭受质疑。互联网泡沫（Dot-com Bubble）即将破裂，很多金融机构资产缩水...2000年，整个金融界就是在这样一种灰暗的底色中开始的。

J.P. Morgan：“超级银行”的回归

Morgan这个名字对于所有向往Banking的人来说，能够带来一种条件反射式的兴奋。摩根大通，摩根士丹利，JP摩根，大摩，小摩，上投摩根，摩根士丹利华鑫，大摩华鑫…每一个都是如雷贯耳。

说到底，这么多耀眼的名字背后是两个Morgan，一个是Morgan Stanley，一个是J.P. Morgan。如果是过去20年Morgan Stanley并没有带来太多曲折的故事，JP Morgan则可以说是拥有一个Great Comeback Story。

在2020年的开始，摩根大通在上海搬家，进驻了第一高楼上海中心。为了欢迎这么一位新来的贵客，上海中心还特地把这位投行界贵客的名字，打在了大厦顶部的LED外墙上。而回到20年前，摩根大通在中国的业务主要还是靠北京和上海的两个代表处来维持。

摩根2000年在上海位于上海商城的办事处和

2020年新入住在上海中心的办公室

J.P.摩根的创始人名叫约翰·摩根John·PierpontMorgan。作为20世纪初美国的大银行家，他参与过通用电气（GE）的合并，也是美国最早的投资银行家之一，直到上世纪30年代大萧条爆发。

故事回到1933年，美国遭遇经济危机，而政府认为是超级银行（Universal bank）造成了大萧条，于是出台法案禁止商业银行同时从事投资银行业务。在这样的时代背景下，J.P. Morgan & Co. 被迫拆分，而其中的投行业务完全被并入Morgan Stanley。

也是在这一年，以防止商业银行过度参与风险过高的投行业务，《格拉斯·斯蒂格尔法》发布，美国独立投行模式就此开始，商业银行和投行业务被强制分离，J.P. Morgan也成为了首当其冲被“动刀”的对象。直到1999年美国《金融服务法》颁布，银行控股公司才可以不受限制从事投行相关业务。

《格拉斯·斯蒂格尔法》等待签署通过的消息

在此背景下，摩根银行一分为三，JP摩根成为纯商业银行，摩根士丹利成为投资银行，还有一个摩根负责海外业务，于1990年被德国银行收购。

当时被分离出来的纯商业银行JP摩根，就是现在摩根大通的前身，并且在2000年并入摩根大通，不再独立存在。

所以，在相当长的一段时间内，J.P. Morgan，也就是我们熟知的“摩根大通”，是以纯商业银行的面貌示人的。“摩根大通”这一名字虽已有百年，但其实作为我们熟知的九大投行之一的JPM，在千禧年也才刚刚起步。

从90年代开始，摩根开始重建其投行的业务板块。在2000年这个世纪之交的节点，它终于和Chase Manhattan Bank合并，大名鼎鼎的JP Morgan Chase就这样诞生了。

J.P. Morgan和Chase合并时两位CEO的合影

整个21世纪的前十年，摩根就在不停地买买买。在Chase之后，又并购了Bank One、Washington Mutual和在金融风暴后破产的Bear Sterns。JP Morgan的千亿美金银行帝国，也终于诞生。

2004年，摩根大通与第一银行合并

2008年，摩根大通收购贝尔斯登

摩根大通建立在1200多家前身机构的基础上，这些机构多年来共同组成了今天的JPM。过去的20多年，是摩根大通投行业务重生的20年。

Goldman Sachs：要他救，先要自救

从2000年到如今，顶级投行的排位在变动，但高盛却一直稳坐头把交椅。如果我们比较一下2000年最强投行的排名，和今天人们所说的顶级Bulge Brackets，就会发现，名单变化很大，但高盛的位置却依然稳固。互联网泡沫、次贷危机，高盛在每一次危机中都不能独善其身，但最后也都能全身而退。

2007年value第一次推出的银行排名

和最新的2020年投行排名

和大部分投行一样，高盛在过去20年所面对的最大考验，就是2008年的金融危机。在20世纪初，传统的投行业务和经纪业务等代理业务面临激烈竞争，不能再为公司提供大额利润。随着金融市场的开放和金融工具的创新，投资变得愈发有利可图，利用自有资本金进行纷繁复杂的投机和套利交易，成为公司利润增厚的重要来源。

这一时期，各种公司一方面积极开发并购套利、固定收益等交易业务，另一方面通过引入投资者和公开上市等途径筹集了大量资本金。公司正式从一家仅以中介业务闻名的投资银行，转变为一家代理和交易并举的大型金融集团。然而，风险永远是和机会相伴相随的。

高盛在2006前后就检测到房地产市场上过剩个供应，于是开始针对相关的债务证券购买信用违约互换(credit default swap,CDS)，试图对冲掉一些风险。用更通俗的话来说，高盛为自己可能在房地产市场上的损失上了保险。

高盛内部关于风控的PPT

正是因为在危机之前的警觉，高盛提前摆脱掉了大量和房地产市场有关的不良股票，尤其是CDO，经过各种风险评估，高盛对于这些股票未来的走向心知肚明。和雷曼兄弟和贝尔斯登相比，高盛并没有很强的赌博心理。而且，高盛的风控不仅仅在前台，也在后台。各种关于风险的报告在公司内部随处可得，而且颗粒度极小。

据说，在高盛内部最初为这场危机亮出红灯的是两个年轻的分析师，很多人说，是两个年轻的分析师拯救了一个公司。

高盛当时的CEO劳尔德·贝兰克梵

还有一个小趣闻，2008年的华尔街人人自危，高盛却在疯狂发奖金！

高盛的CEO劳尔德·贝兰克梵在当年获得了5400万美金的报酬，而排位前五的管理层共计获得2.4亿美元。也没有人因为在这场危机中的任何失当行为付出代价。也有很多人回忆，在那之后的2009年，很多人收到了他们在高盛工作收到过的最大的一笔bonus。

这些钱主要来自于巴菲特在2008年9月注资高盛的50亿美金，其中有16亿被用于危机后的恢复（Disaster Recovery），更大一部分被用来支付高盛管理层不菲的薪资和奖金。

2008年，巴菲特参观高盛位于纽约的交易大厅

当然巴菲特不是为了拯救高盛才注资的。与其说是雪中送炭，不如说是锦上添花。高盛在2008年前后的业务状况十分健康，如果不是因为AIG的倒闭和联邦政府的平均主义的救市方案，高盛甚至不应该获得任何救市资金。

每次遇到风险，高盛似乎都能及时调整，转危为机，使其风险控制与业务发展良好结合。而高盛本身的体量，也似乎成为了它和政府博弈的资本，从而获得了天平的倾斜。

同样是百年老店，高盛活了下来，而另一些公司则就没有那么幸运了。在残酷的金融市场，你不能等待别人的救助，要获得他救，首先要学会自救。

Lehman Brothers：金钱并非“永不眠”

2000年的时候，“千年虫”成了很多公司头痛的问题。当时如日中天的雷曼兄弟公司已经意识到了这种商业风险，并且正投入大量资源来解决2000年问题，并确保对公司的影响最小。

雷曼兄弟在2000年以前官网上对于“千年虫”问题的分析

然而，同样是在这个时候，互联网的泡沫正在被越吹越大。互联网泡沫需要追溯到上个世纪末，在1999年前后美国处于一个相对低息的周期，只有4%左右的利率。GDP不断增长、股市指数开始陡然上升，一切都欣欣向荣，每个人都觉得明天会更好。

1999年，在美国上市的457家公司中，有308家来自科技行业。就在这一年，微软、思科、英特尔、朗讯、诺基亚五家公司，作为传统科技公司的代表，在全球市值前10榜单上占据五席。

由于监管的缺乏，投资银行会推销他们明知毫无前途的互联网公司，分析师们按照吸引生意的数量获得薪酬，按照肆意鼓吹得到酬劳。

1999年美国上市公司的排名

然而到了二十一世纪初期，一部分互联网公司相继倒闭，另一些市值严重缩水。程序员的失业，21世纪初的互联网泡沫危机迅速消退，对互联网的投资也趋于理性和谨慎。互联网泡沫“破灭”之后，为了尽快走出经济衰退，小布什政府决定进行强势的经济干预：一方面降低利率促进消费和投资，另一方面出台系列政策鼓励提高美国家庭住房拥有率。

在这两个因素的影响下，各种针对房地产的金融衍生品如雨后春笋一样冒了出来。投资银行将住房抵押贷款分割成不同等级的担保债券(CDO)在市场上开始大量出售，源源不断的为抵押贷款提供充足的资金。金钱从“光纤”回到了“地皮”。

电影《大空头》中详细解释了CDO

直到2006年的夏天，房产价格突然回落，一切都改变了。次贷的房主们发现自己陷入了资不抵债的境地，债务违约成为不可避免的结局。大量基于次贷的信用产品和衍生产品忽然丧失了流动性，400多家经营次贷业务的金融机构倒闭，信用机构调低债券评级…多米诺骨牌式的崩溃开始了。

当时“五大投行之一”的贝尔斯登奉行的是一种叫“PSD”的文化——P(poor)指贫穷、S(smart)指聪明、D(deep)指的是有强烈的赚钱欲望。这种格外激进的文化是很多投行的缩影，频繁的使用几十倍的超高杠杆率以获得更高收益。市场高涨的时候，杠杆率是天使，市场崩溃的时候，杠杆率却成为魔鬼。

贝尔斯登成为五大投行中第一家倒下的投行。曾经属于贝尔斯登的麦迪逊大道383号大厦，也归入了摩根大通麾下。6个月后，过高的杠杆率和庞大的次贷业务拖垮了另一家大型的投资银行，有着150年历史的雷曼兄弟。

2008年9月15日，雷曼兄弟雇员和打包好的办公用品

2008年9月15日，对华尔街而言，这是一个具有历史意义的日子。有着158年悠久历史、在美国抵押贷款债券业连续40年独占鳌头的第四大投资银行——雷曼兄弟正式宣布申请破产保护。随即，两万多名职员开始了打包自己的办公用品。很多人面临失业、再择业。雷曼兄弟的破产，被视为次贷危机的开始。

破产一周之内，雷曼兄弟一些有价值的部门、资产被迅速瓜分。巴克莱银行购买雷曼兄弟公司在美国的大型固定收益业务，但不收购其有毒房地产资产；野村证券宣布收购该公司的亚洲和欧洲业务。

雷曼兄弟的网站被永远定格，如今灰色的页面上只显示了公司破产的信息。

雷曼兄弟如今的官网上显示的只有公司破产信息

曾经伫立在华尔街的雷曼兄弟大厦也变成了巴克莱的资本大厦。如果你现在再去造访这栋大楼，会发现巴克莱的标识已经像爬山虎一样覆盖整个楼面，你已经完全看不到雷曼兄弟的任何痕迹。

曾经的雷曼兄弟大厦变成巴克莱大厦

普遍的结论是，2008年的金融危机终结了雷曼兄弟。然而现在回头来看，2000年的互联网泡沫，就像是蝴蝶第一下扇动翅膀，几年后最终引发了一场完美风暴。

三家投行的不同命运

这三家投行的不同命运可以说是华尔街过去20年的一个缩影——华尔街过去的20年，经历了狂飙突进，经历了野蛮生长，也经历了前所未有的惨烈动荡。2020年的6月，被认为投资界大神的巴菲特宣告退休；而在20年前，巴菲特刚刚开始把和自己共进午餐的机会在网上拍卖。

回望过去这20年，很多变化都集中在2008年发生。在不到一年的时间里，雷曼兄弟破产，美林公司和贝尔斯登公司被收购，高盛和摩根士丹利被迫转型。华尔街格局天翻地覆，五大投资银行不复存在，但新的九大投行已然崛起。

从诞生的那天开始，投资银行一直没有停止过变化的脚步。每一次变化，都是时代深刻的烙印。

《经济学人》曾经在去年展现了这样一组数据：“现在的资本市场中90%的经济利润，是由管理资产或投资机构组成的买方赚得，作为卖方的投资银行业务只赚10%。而十年前，两者还几乎各占一半。”

竞争不止来自于金融界。这些投资银行往昔培养起来的科技巨头，如今也成为了实力雄厚的买方，他们的一举一动也左右着资本市场。而在面对名校的毕业生时，也能够给出非常有竞争力的薪资。

在这过去的二十年，投资银行们的光环稍微有些褪色，但它们仍在财富、风险和政策中试图保持微妙的平衡。而未来的投行将会在这种平衡中变成什么样子，没有人能准确预测，但我们都会成为见证者。

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